央行刚刚“降息”了,5 基点!对楼市、股市影响多大?

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来源:21世纪经济报道

  12 月 LPR 报价备受市场关注。虽然 12 月 MLF 利率不变,但此前因为 7 月、12 月两次降准,一定程度上降低了银行资金成本,有市场人士预计 12 月 1 年期 LPR 会降,但也有市场人士认为 LPR 不会降。

  从实际报价看,一年期 LPR 出现下降,五年期以上 LPR 保持不变。

  中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2021 年 12 月 20 日贷款市场报价利率(LPR)为:1 年期 LPR 为 3.8%,上个月为 3.85%;5 年期以上 LPR 为 4.65%,与上月持平。这也是时隔 20 个月来首次 " 降息 "。

  记者采访了解到,虽然 12 月 MLF 利率保持不变,但今年两次降准叠加 6 月存款利率报价改革推动银行资金成本下降,为 12 月 LPR 报价下调提供了空间。而中央经济工作会议提出经济面临 " 需求收缩、供给冲击、预期转弱 " 三重压力后,下调 LPR 有助于稳增长。

  5 年期以上 LPR 是房贷利率的基准,此次调整未变意味着房贷利率不调整,符合地产调控、政策调结构的需要。而 1 年期 LPR 下降有助于降低企业贷款利率,也有助于降低上市公司融资成本,对债市则是偏利空。

  为何下降?

  2019 年 8 月,央行推进贷款利率市场化改革。改革后的 LPR 由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率,于每月 20 日(遇节假日顺延)以公开市场操作利率(主要指 MLF 利率)加点形成的方式报价。

  简言之,LPR 在 MLF 利率基础上加点形成。目前 MLF 期限以 1 年期为主,反映了银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本,加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。

  从政策利率看,12 月 15 日人民银行开展了 5000 亿元 MLF 操作,期限 1 年,利率为 2.95%,持平于上次,这表明 12 月 LPR 报价的参考基础未发生变化。同日,1.2 万亿降准资金落地,降低金融机构资金成本每年约 150 亿元,市场高度关注 12 月 LPR 报价走势。

  从历史上看,在 MLF 利率不变时降准,五年期 LPR 均未变。一年期 LPR 有时降、有时不降:降的情况有一次(2019 年 9 月),不变的情况有五次(2019 年 10 月、2019 年 11 月、2020 年 1 月、2020 年 3 月、2021 年 7 月)。

  降的时候只有 2019 年 9 月,当时正是 LPR 报价改革次月。当月 MLF 利率未变,但央行降准降低银行资金成本 150 亿,一年期 LPR 下降 5BP,五年期 LPR 未变。此次 LPR 下降既有降准的因素,也有 LPR 改革成果的因素。

  央行货币政策司司长孙国峰在 2019 年三季度发布会上对 LPR 报价利率有过专门回答:这里主要体现为 MLF 的加点幅度的收窄,因为 MLF 利率保持了平稳,加点幅度的收窄更多地体现了风险溢价变化的因素。因为报价行在考虑报价的时候是在 MLF 利率上面加点,加点的幅度受到自身的资金成本、市场供求和风险溢价因素的影响,会有一个调整。

  " 前期的市场利率我也多次讲到已经有很大幅度的下行,关键的问题在于怎么降低风险溢价。9 月 6 号人民银行宣布了全面降准 0.5 个百分点,并且对只在省内经营的城商行额外降低 1 个百分点,这样有利于降低商业银行自身的资金成本,也有利于降低风险溢价。" 孙国峰说。

  而此后几次 LPR 均未变,比如 2020 年 1 月,时任央行货币政策委员会委员马骏当时解读称:1 月份很可能部分银行已经根据资金成本变化下调了自身报价,但尚未达到使 LPR 整体下调的阈值。这就涉及新 LPR 的计算规则。新 LPR 采取向 0.05% 整数倍就近取整的计算方式,也就是说,同业拆借中心在收到 18 家报价行的报价后,需要去掉最高和最低报价作算术平均,并向 0.05% 的整数倍就近取整,得出 LPR 的最终报价。

  " 这种以 5 个基点为最小调整步长的计算规则是较为科学合理的,它使得 LPR 不会因为个别银行报价的随机变化而出现 1、2 个基点的忽上忽下,而是需要足够多银行报价同向变化,并且累积到一定的幅度,才会发生至少 5 个基点的调整。这样,LPR 一旦调整,就有比较强的方向性和指导性。" 马骏称。

  自今年 7 月 15 日全面降准以来,LPR 连续 5 次保持不动,一个直接原因是此次降准带动的银行边际资金成本下降幅度较小,尚不足以促使下调 LPR。另外,在净息差收窄至历史低位附近背景下,商业银行下调 LPR 的动力不足。而在 12 月 15 日年内第二次全面降准落地后,两次降准累计为金融机构直接降低资金成本每年约 280 亿元,积蓄 LPR 下调的动力已足够充分。

  中信证券研究所副所长明明称,从历史上看,由于 LPR 报价以 5BP 为最小调整步长,单纯一次降准较难导致 LPR 利率下调,但今年两次降准叠加 6 月存款基准利率机制改革对资金成本下行的累计影响或足够推动 LPR 调整幅度达到最小步长,触发 LPR 下调。

  明明续称,中央经济工作会议提出经济面临的三重压力,表达了较强的稳增长诉求,并对货币政策提出加大对实体经济支持的要求,因此适度下调 LPR 报价以释放降低企业融资成本信号符合政策部署。今年三季度贷款利率呈现上升趋势,并且贷款利率与 LPR 的点差较低,表明在 LPR 保持不变的背景下,银行自主额外压降的点差空间较少,因此需要降低 LPR 报价水平引导贷款利率下行,支持实体经济稳步发展。

  东方金诚首席宏观分析师王青表示,本次全面降准之所以能够触发 LPR 下调,一个重要原因是 6 月初存款利率报价方式做出调整,即由此前的 " 基准利率 × 倍数 " 改为 " 基准利率 + 基点 "。改革后银行存款成本整体上出现下行,也为银行下调 LPR 报价提供了动力。

  央行三季度货币政策报告称,存款利率自律上限优化成效显著,其中存款利率发生明显变化,短中期存款利率基本平稳,长期存款利率明显下降,存款市场竞争更加有序。具体而言,9 月新发生定期存款加权平均利率为 2.21%,同比下降 0.17 个百分点,较存款利率自律上限优化前的 5 月下降 0.28 个百分点。其中,2 年、3 年和 5 年期定期存款利率较 5 月分别下降 0.25 个、0.43 个和 0.45 个百分点。

 楼市、债市、股市影响几何?

  经过两年多的持续推进,LPR 改革取得了重要成效:LPR 已经成为银行贷款利率的定价基准,金融机构绝大部分新发放贷款已将 LPR 作为基准定价,即 " 贷款利率 =LPR 报价 + 点差 "。其中,5 年期以上 LPR 作为住房抵押贷款的定价基准。

  本次 1 年期 LPR 报价下调,有望结束三季度企业贷款利率边际上行局面。三季度货币政策执行报告显示,9 月贷款加权平均利率为 5.00%,环比 6 月上升 0.07 个百分点。其中,企业贷款加权平均利率为 4.59%,环比 6 月上升 0.01 个百分点。

  "1 年期 LPR 降低后,对公贷款利率会适当下调,这符合降低企业融资成本的改革方向。但是房贷利率和对公贷款利率不一样,房贷利率要服从国家房地产调控大局。" 某股份行资产负债部人士表示," 一年期 LPR 下降,而 5 年期不动,符合地产调控、政策调结构的需要。"

  王青认为,本次 5 年期 LPR 报价保持不变,主要源于当前 " 房住不炒 " 的房地产调控基调未发生改变,而监管层正在着手推进房企融资环境回暖、居民房贷发放加快等措施。若未来房地产市场继续承压,不排除在后续 LPR 报价下调过程中 5 年期 LPR 报价与 1 年期 LPR 报价同时下调的可能。

  对于债市而言,明明认为,MLF 利率保持不变而 LPR 下调将利空债市。一是 LPR 下调将削弱短期内进行 MLF 降息的必要性,后续货币宽松必要性降低。二是 LPR 报价下调表明政策仍然聚焦于宽信用和支持实体经济。

  "LPR 下调将推进宽信用进程而非宽货币,考虑到 2022 年银行信贷环境较好的预期,LPR 下调或将扩大信贷规模,支持实体经济,因此宽信用冲击将利空债市。" 明明称。

  国金证券首席经济学家赵伟则表示,LPR 下调或只是开始,持续降低实体融资成本,才能更好激发实体活力。对股票而言,降低实体成本,有助于降低上市公司融资成本、改善基本面需求等,有利于基本面驱动定价。眼下至 2022 年,货币流动性环境或类似 2015 年至 2016 年的状态," 资产荒 " 的情形仍将延续,债牛基础牢固、股市结构深化。

  12 月 13 日,人民银行党委召开扩大会议,传达学习中央经济工作会议精神。会议表示,2022 年稳健的货币政策要灵活适度,保持流动性合理充裕。做好跨周期和逆周期政策设计,提高货币政策的前瞻性针对性。持续释放贷款市场报价利率改革潜力,促进企业综合融资成本稳中有降。

  王青表示,基于 2022 年稳增长政策将适度靠前发力的预期,明年上半年降准将会延续,也不排除小幅下调 MLF 利率的可能。这样来看,2022 年上半年 LPR 报价还有小幅下调的空间。


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