[克而瑞]快评|时隔20个月LPR下调!给楼市释放哪些信号?

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来源:中房网

 本轮MLF、LPR降息或许不是终点,一季度不排除有进一步降准降息的可能。

  1月20日,央行公布新一期LPR利率,1年期LPR下降10BP,5年期LPR虽然迎来了21个月以来的首次下调,但仅下降5BP,略低于市场预期,我们认为,LPR非对称下调至少传递出两方面信号:突出“稳增长”、坚守“房住不炒”。

  LPR利率下调有助于引导银行调降贷款利率,从而降低企业融资、居民按揭成本。但单凭房贷利率下调,能够直接撬动的购房需求比较有限,还得看宽货币对市场预期的影响程度,对于楼市下行压力较大的城市而言,下调房贷利率的政策收效也远不如降低首付比例、认房不认贷等操作。

  央行本周内三次明确释放“宽货币”信号,充分体现政策发力靠前要求和迫切的稳增长诉求,结合货币政策珍贵窗口期等考量,我们认为本轮MLF、LPR降息或许不是终点,一季度不排除有进一步降准降息的可能。

  长短期LPR利率非对称下调

  5年期LPR21个月以来首降,但降幅略低于预期

  1月20日,央行公布新一期贷款市场报价利率,1年期LPR为3.7%,较上月下降10BP,5年期LPR为4.60%,较上期下降5BP,略低于市场预期的10BP。

  与往期相比,本次LPR调整有两大特别之处:其一,1年期LPR出现罕见的连续调整,2021年12月1年期LPR下降5BP至3.80%,1月再度下调,实属LPR利率改革以来首次;其二,5年期LPR利率自2020年4月便一直维持在4.65%的水平未变,距离上一次调整已经时隔21个月,而此前两次利率调整的时间间隔最长不超过4个月。

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  基于本周内MLF超量续作且下调政策利率,叠加央行殷切表态,市场对本次LPR利率下降已有充分预期,关注的焦点仅在于长短期LPR利率是否对称下调,调整幅度是5BP还是10BP。1月17日,央行开展7000亿元MLF、1000亿元7天逆回购操作,扣除当日到期的5000亿元MLF和100亿元OMO,公开市场实现净投放2900亿元,同时,压降作为LPR利率锚的MLF利率10BP至2.85%。按照历史规律,MLF利率下降会带动1年期LPR同步、同幅调整,使得两者利差保持在90BP,而5年期LPR调整幅度则有可能小于MLF,例如2020年的2月和4月。

  本次长短期LPR利率非对称下调,再加上12月的一次调整,1年期LPR累计下调15BP,5年期LPR下调5BP,两者利差走阔10BP,向市场至少传递出两方面信号:其一,“稳增长”已被摆在更加突出位置,1年期LPR降幅堪比疫情爆发初期;其二,坚持“房住不炒”定位不动摇,作为房贷利率的定价参考,5年期LPR的下调幅度明显更趋谨慎和保守。


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  LPR下调有助于压降企业融资、居民按揭成本

  但直接撬动购房需求效果有限

  基于MLF→LPR→贷款利率的利率传导机制,LPR利率下调有助于引导商业银行降低贷款利率,从而降低企业融资成本,激发市场主体融资需求。

  从12月信贷数据来看,企业中长贷弱、票据融资强共同指向了目前企业资本开支意愿不足的现状。具体而言,12月企事业单位中长期贷款3393亿元,同比少增2107亿元,反观票据融资增量3190亿元,同、环比分别多增746亿元、1585亿元,银行以票冲贷调节信贷规模意图明显。另一方面,短期贷款同比转为多增,并成为企业贷款的主要支撑项,这与12月1年期LPR利率调降不无关联。


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  同理居民部门,5年期LPR利率下调也将引导房贷利率步入下行通道,降低居民按揭成本,对促进购房需求释放有积极意义。

  12月,住户中长期增量为3558亿元,环比少增2263亿元,这或许还可以归结为季节性波动,而同比少增834亿元则基本可以论证居民按揭贷款需求仍然偏弱,此前10月、11月居民中长贷反弹,或许是政策纠偏后存量贷款集中审批所致。

  需要指出的是,相比于降低首付比例、认房不认贷等加杠杆“猛药”,房贷利率下调只能缓解些许还贷压力,对购房意愿的直接撬动作用比较有限,更值得关注的是其背后宽货币、宽信用对房地产市场预期的影响。


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 央行明确释放“宽货币”信号

  “稳增长”诉求下未来仍有降息降准可能

  一周之内,从17日超预期幅度调降MLF政策利率,到18日发布会“三个发力”等积极表态,再到20日调降LPR,央行一系列操作释放出较为明确的货币宽松信号,这既贯彻了中央经济工作会议“政策发力适当靠前”要求,也反映了“稳增长”诉求的迫切性。

  为何迫切?一方面,国内经济环境面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重重压,四季度GDP同比增长4%,低于潜在增长率,12月消费、投资数据仍然偏弱,央行调研数据也显示居民收入感受指数、就业感受指数、消费意愿均处在低位水平;另一方面,外部环境美联储加息缩表预期提前,首次加息时点可能近在3月,导致国内货币政策放松的窗口期缩短,这也对照了央行“一年之计在于春、前瞻操作、以我为主”等说法。

  基于一季度是宝贵的货币政策窗口期,也是稳增长的关键时期,结合央行“降准空间变小但仍有空间、宏观杠杆率持续下降创造了货币政策空间”等相关表态,我们认为,本轮MLF、LPR降息也许不是终点,一季度内仍有进一步降准、降息的可能。

  综上而言,我们得出以下结论:(1)央行非对称下调长短期LPR利率释放两大信号,一是突出了“稳增长”的重要性和迫切性,二是强调了“房住不炒”定位。(2)LPR利率下调,将引导商业银行降低贷款利率,从而降低企业融资成本和居民按揭成本。不过房贷利率下降对购房需求的直接撬动作用比较有限,还得看宽货币对市场预期的影响程度,对于市场下行压力较大的城市而言,下调房贷利率的政策收效也远不如降低首付比例、认房不认贷等操作。(3)基于一季度是货币政策宝贵窗口期,且稳增长诉求强烈,结合央行相关表态,我们认为一季度仍有降准降息的可能。


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